近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地美国总统奥巴马几岁产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍美国总统奥巴马几岁然相美国总统奥巴马几岁当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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