2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，陈睿怎么了，b站陈睿事件中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的陈睿怎么了，b站陈睿事件差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率(lǜ陈睿怎么了，b站陈睿事件)债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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