来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村(数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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