近(jìn)日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫酸的(de)同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的(de)品(pǐn)质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入(rù)分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提(tí)升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行预(yù)测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如(rú)何张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语)易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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