上市(shì)公司(sī)退(tuì)市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇(qí)，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及(jí)其可转债(zhài)被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进(jìn)入退(tuì)市整理期，引发投资(zī)者对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的(de)说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁几乎稳赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市(shì)而退市的(de)情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大多数上市(shì)公司是因经营不善(shàn)导致退市，财务状况(kuàng)并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能(néng)性较大。而如(rú)果启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可转债(zhài)划(huà)归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上，可转债(zhài)退市(shì)并非(fēi)完(wán)全出乎意(yì)料，早已在相关规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市的，其发(fā)行(xíng)的可转债及(jí)其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多(duō)年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上市(shì)股为锚的(de)可(kě)转债(zhài)也跟着(zhe)出清(qīng)，违约(yuē)风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或(huò)将(jiāng)成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变(biàn)，投(tóu)资者没(méi)有理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可转债的(de)认(rèn)知(zhī)了(le)。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择债券时，要(yào)理(lǐ)性(xìng)评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发债公司偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债(zhài)券(quàn)退市、违(wéi)约(yuē)风险；在(zài)取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表(biǎo)现不佳、估(gū)值较低(dī)、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的标的，而选(xuǎn)择正(zhèng)股经营(yíng)效益良好、估值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌(diē)估值出现压(yā)缩(suō)的(de)标的。并(bìng)密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构(gòu)，学(xué)会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关(guān)于(yú)可转债的(de)退市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一步明(míng)确可转债在(zài)退市后是否仍(ré亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁ng)存在交易可能(néng)、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化发(fā)行前的信(xìn)用评级，对于信(xìn)用资(亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁zī)质较弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证券市场将迎来全(quán)方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则制(zhì)度上的短板不能(néng)视而不见了。各(gè)市(shì)场参与主体还(hái)需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括(kuò)可(kě)转债在内的投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套制(zhì)度(dù)，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股(gǔ)市(shì)场健康稳(wěn)定发展。

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