近(jìn)日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大(dà)股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申(shēn)报稿中表此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适(shì)时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期(qī)之间(jiān)存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分主要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断(duàn)湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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