金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？è)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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