2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(x倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例ī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率快倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例速改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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