来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗)策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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