2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了(le)下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián单亲家庭是什么意思)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的(de)大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(单亲家庭是什么意思miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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