金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义strong>因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。