事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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