金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有(yǒ三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人u)下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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