文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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