调油(yóu)逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成品油供需(xū)突然变得(dé)紧江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更(gèng)流向江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继(jì)续大(dà)幅发酵的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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