2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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