近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月(中国有多少万大军，中国多少万兵力yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng中国有多少万大军，中国多少万兵力)力、有(yǒu)客观证(zhèng)中国有多少万大军，中国多少万兵力据显示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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