4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳(lá黄山山体主要由什么岩石构成o)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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