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每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——4月工业(yè)企业利润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——4月工(gōng)业企业利润分析