金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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