来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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