调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格(gé)向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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