4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zh四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格20四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法0指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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