原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别公布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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