4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìn平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思g)就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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