来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系>铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàn奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系g)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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