4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸中国(guó)出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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