文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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