公募(mù)基金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位利(lì)于明(míng)确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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