4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环文章真实身高，文章个人资料简介e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>文章真实身高，文章个人资料简介比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的文章真实身高，文章个人资料简介21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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