5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xi蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了ǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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