4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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