金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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