文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心>

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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