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西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？　存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？g>2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　6<西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？strong>）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？