来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

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　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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