来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(t禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气í)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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