近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)22寸是多少厘米似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前(qi22寸是多少厘米án)，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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