事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存(cún)五的大写是什么款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商五的大写是什么业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和五的大写是什么七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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