4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银(yín)行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关(guān)》

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