金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相比还(hái)是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)走低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际(jì)输(shū)找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业品价(jià)格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼(bī)近140美元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机(jī)制(zhì)发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不(bù)必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期(qī)波动的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供(gōng)给和外需(xū)等影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年(nián)基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融(róng)机(jī)构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融(róng)资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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