核心观点:在当前(qián)经(jīng)济恢复(fù)的不(bù)确定性下，高股息策(cè)略有望以其确定(dìng)的股(gǔ)息(xī)收入(rù)和较高(gāo)的安(ān)全边际为投资(zī)者提供不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分红(hóng)率高而稳(wěn)定，估值处于(yú)历史低位(wèi)，银行板(bǎn)块将成为高股息策略(lüè)的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投资要素，选(xuǎn)择(zé)股息率较高的(de)股票并长(zhǎng)期持有(yǒu)的投资策略。高(gāo)股息率(lǜ)一方面意味着公司有较高的股(gǔ)利支付(fù)率，投资者(zhě)每(měi)年可以(yǐ)获得较高的(de)股利收入作为绝对收益，另(lìng)一方(fāng)面意味着公司估值(zhí)较(jiào)低，因此具备一定的安全边际(jì)，而且投(tóu)资的成(chéng)本相对(duì)较低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息(xī)策略的(de)安全性较(jiào)高，在市场下行阶(jiē)段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫情三年后经济(jì)恢(huī)复仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资(zī)产(chǎn)的投资收益来看，目(mù)前可康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里投资(zī)的资产(chǎn)不多，收益率(lǜ)在(zài)下(xià)行。因(yīn)此以银行(xíng)板块(kuài)为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高(gāo)股息(xī)率想要取得较好(hǎo)的收益(yì)就(jiù)需要满(mǎn)足以(yǐ)下几个(gè)条(tiáo)件(jiàn)：1）在分子部分也(yě)就是(shì)股(gǔ)息端需要(yào)有一贯较(jiào)高(gāo)而且(qiě)稳定的分(fēn)红率；2）有稳(wěn)定股息的(de)前(qián)提就(jiù)是行业基本面需(xū)要(yào)稳(wěn)定；3）在分(fēn)母部分也(yě)就是股价(jià)端(duān)估值(zhí)低，因此(cǐ)安全边际比较(jiào)高，下降空间有限，波动(dòng)性较低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定的成长性，股(gǔ)价有进(jìn)一步提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行过去三年的现金(jīn)分红率(lǜ)整体(tǐ)都在(zài)24％以上(shàng)，其中大行最高，其(qí)次是股份行和城商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后(hòu)也离不(bù)开经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来(lái)看(kàn)，上市银行(xíng)整体营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在一季度(dù)集中迎来(lái)资产重定价的情况下能(néng)够保持正增殊为不易。上市银行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计随(suí)着大行重(zhòng)定价(jià)的压康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里(yā)力过去(qù)以及二(èr)三季度(dù)农(nóng)商行小微投放(fàng)旺季的到来，资产(chǎn)端收(shōu)益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而(ér)中(zhōng)小银行(xíng)存款利率的下行(xíng)和理财资金赎回的(de)趋缓也(yě)会使得负(fù)债成本有望进(jìn)一步下(xià)行，净(jìng)息(xī)差预计会在下(xià)半年提升(shēng)。资产质量方面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率继(jì)续环比下降，基(jī)本处在2014年(nián)来历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年(nián)到(dào)现(xiàn)在的历史数据(jù)来看，银(yín)行板块的PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的(de)水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边际(jì)和性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了其比(bǐ)较高的(de)股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作(zuò)为“国资(zī)含量”比较(jiào)高的(de)板块，从去年底(dǐ)开始(shǐ)监管开始提出中特估后有比较(jiào)不错的表(biǎo)现，国资持股(gǔ)比例(lì)和今(jīn)年(nián)以来的涨幅也有(yǒu)43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中特估(gū)有望为投资者带来除稳定股息收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下(xià)滑超预期，经(jīng)济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板(bǎn)块(kuài)与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价(jià)》

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