事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早(zǎo)的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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