文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回(huí)落(luò)，其(qí)中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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