4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(hu昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名í)落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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