4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基(jī)建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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