2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和(hé)行业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的(de)分析，可以嘴巴含胸的感觉知乎(yǐ)看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将(jiāng)迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企业(yè)来(lái)说意味着(zhe)原材(cái)料(liào)成本得(dé)到控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对(duì)上(shàng)市公司的(de)扶持(chí)力(lì)度。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院统计(jì)发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上市(shì)企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能(néng)源局(jú)数据，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不(bù)应求的(de)状态，年(nián)内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企(qǐ)业(yè)净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是(shì)源于供不应(yīng)求(qiú)背景(jǐng)下的(de)涨价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行业的(de)原材料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料(liào)硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该(gāi)领域的(de)企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长，平均归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归(guī)母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅(嘴巴含胸的感觉知乎fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业(yè)2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业(yè)格(gé)局将发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的(de)经营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上(shàng)游公(gōng)司盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例嘴巴含胸的感觉知乎，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下(xià)行空(kōng)间。这(zhè)对(duì)于(yú)光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较(jiào)好控制(zhì)原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮助。

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