2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(ch12是什么意思ǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　12是什么意思埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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