近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、华大基因有国家背景吗中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值仍(华大基因有国家背景吗réng)然(rán)很(hěn)华大基因有国家背景吗低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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