公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思一模式可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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